"國家隊"組建方案初定 三網(wǎng)融合迎實質(zhì)進展 受益股一覽
2011-03-23 09:10 中金在線
導讀：三網(wǎng)融合板塊再度成為A股市場關注的焦點。分析人士指出，試點方案的推出預示著三網(wǎng)融合的進程將開始加速。不過具體來看，此次試點將對有線網(wǎng)絡運營商帶來實質(zhì)性利好，而對電信運營商則利好甚微。
三網(wǎng)融合板塊再度成為A股市場關注的焦點。分析人士指出，試點方案的推出預示著三網(wǎng)融合的進程將開始加速。不過具體來看，此次試點將對有線網(wǎng)絡運營商帶來實質(zhì)性利好，而對電信運營商則利好甚微。
內(nèi)容服務提供商
內(nèi)容為王的時代馬上就要來臨。也可以說，三網(wǎng)融合內(nèi)容提供商受益最大。三網(wǎng)融合將使內(nèi)容服務市場從買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場，內(nèi)容服務商將成為市場主導。這樣一來，電廣傳媒、中視傳媒等電視節(jié)目制作公司將會有實質(zhì)性的利好。隨著互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容進入有線網(wǎng)絡，傳統(tǒng)內(nèi)容提供商之間的競爭也會日趨激烈。此外，互聯(lián)網(wǎng)類上市公司的壟斷地位被打破，但其在內(nèi)容制作上有優(yōu)勢，因此也將在內(nèi)容提供上獲得收益。
電廣傳媒到2009年底，公司已經(jīng)完成湖南省大部分縣市有線網(wǎng)絡的整合，目前擁有有線電視用戶已超過300萬。電廣傳媒是全國第一個率先采取雙向機頂盒的運營商。目前，湖南已經(jīng)獲批成為國家三網(wǎng)融合首批試點省份，電廣傳媒極有可能成為中部地區(qū)三網(wǎng)融合首批試點公司，公司未來發(fā)展空間巨大。
華誼兄弟內(nèi)容為王是華誼兄弟最大的亮點，公司以影視內(nèi)容為核心，將拓展電影主題公園和網(wǎng)絡游戲領域。2010年電視劇網(wǎng)絡版權價格同比增長30倍，而制作成本相對固定，版權提價將大幅提升行業(yè)盈利水平。此外，公司電影、電視和藝人經(jīng)紀業(yè)務分列行業(yè)的第二、第三和第一。上調(diào)評級至"買入"。
網(wǎng)絡運營商
三網(wǎng)融合以后，網(wǎng)絡運營商的渠道更加開闊。有分析人士指出，三網(wǎng)融合將使得有線運營商和電信運營商對于付費頻道內(nèi)容有所需求，從而使得付費頻道價值得到重估。此外，三網(wǎng)融合將加快廣電運營商跨區(qū)域整合的速度，市場化運作也會越來越強。隨著政策對于三網(wǎng)融合的不斷傾斜以及競爭環(huán)境的激烈，網(wǎng)絡運營商在眾多因素的作用下，行業(yè)趨勢有望轉(zhuǎn)好，相關上市公司也有望在競爭中凸顯龍頭的力量，一旦脫穎而出，必將有重大利好。
天威視訊三網(wǎng)融合從2010年開始試點后，勢必推動天威視訊本省網(wǎng)以及跨省之間整合的進度。雖然就現(xiàn)有業(yè)務而言，公司估值已經(jīng)比較充分，但是對關外資產(chǎn)以及廣東省省網(wǎng)整合的預期很高，廣電總局也要求2010年各省完成省網(wǎng)整合。此外，高清互動業(yè)務推廣速度超出預期，自去年9月28日推出這一業(yè)務以來，截至2009年底，已經(jīng)發(fā)展5.7萬用戶。我們?nèi)耘f維持"推薦"的投資評級。
通訊設備制造商
三網(wǎng)融合所覆蓋的通訊設備制造行業(yè)比較廣泛，主要包括電子元器件行業(yè)、機頂盒提供商、光纖光纜提供商、系統(tǒng)集成商等等。三網(wǎng)融合必將提高對這些設備的需求。這些對于上游通訊網(wǎng)絡設備供應商的利好不言而喻。其次，IPTV以及手機電視的快速發(fā)展也為終端設備商帶來了巨大的商機。隨著網(wǎng)絡與視頻業(yè)務的進一步滲透融合，未來用戶還可以通過"互聯(lián)網(wǎng)電視"直接上網(wǎng)，獲取更多樣化的服務。與IPTV相關的企業(yè)預計在2010年中后期也會有所表現(xiàn)，未來對機頂盒和互聯(lián)網(wǎng)電視的需求將呈爆發(fā)式增長。其中，同洲電子是中國規(guī)模最大、技術最先進的機頂盒生產(chǎn)商，受益明確。
中興通訊中興通訊憑借其內(nèi)地第二大通訊設備供貨商的地位，勢必將受惠于未來3-5年的三網(wǎng)合一基建投資。有報道稱，三網(wǎng)合一項目所需的額外投資額逾人民幣6000億元，公司作為國內(nèi)通信設備領域最具競爭力的上市公司，未來業(yè)績的增速和確定性都將使公司成為長期投資的不二選擇，股價的短期回調(diào)將提供買入的好機會。重申6個月目標價58.8元，維持"買入"評級。
盡管電子信息行業(yè)是高科技"扎堆"的產(chǎn)業(yè)，然而中國的企業(yè)目前大多沒有核心技術，受制于人多年，并且同質(zhì)化競爭激烈，嚴重制約企業(yè)成長?，F(xiàn)在無論是從國家戰(zhàn)略層面，還是相關上市公司都瞅準"下一代電子技術"，加大力度發(fā)展。目前全球"下一代電子技術"大多處于發(fā)展初期，余地很大。
相關受益的上市公司包括四川長虹和彩虹股份，相繼投了巨資，建設了OLED生產(chǎn)線，預計今年將正式投產(chǎn)，但因為業(yè)績體現(xiàn)可能需要兩年左右的時間，有一定的風險。
因此，未來幾年內(nèi)中國軟件投資增速將高于硬件投資增速，軟件業(yè)的投資比重將日益加大。韓旭預計，未來軟件業(yè)在金融、電信、電力、醫(yī)療、交運等領域保持30%左右的高速增長，到2010年中國軟件業(yè)市場銷售額將突破1萬億元。其中受益明確的上市公司有醫(yī)療類軟件生產(chǎn)企業(yè)--東軟集團、金融軟件生產(chǎn)企業(yè)--恒生電子等。
五條主線布局智能電網(wǎng)全面建設期
智能電網(wǎng)將于2011年進入全面建設期，二次設備是重中之重。我們估算，國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備需求年均復合增長率將達到20%，占電網(wǎng)設備投資的比重將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。
布局全面建設期
2009年5月，國家電網(wǎng)公司宣布中國智能電網(wǎng)計劃可以分為三個階段：2009年~2010年--規(guī)劃試點階段。2011年~2015年--全面建設階段。將加快特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設，初步形成智能電網(wǎng)運行控制和互動服務體系。2016~2020年--引領提升階段。將全面建成統(tǒng)一的堅強智能電網(wǎng)，技術和設備達到世界先進水平。
中國式智能電網(wǎng)建設已于2009年下半年拉開序幕，目前正處在試點階段。由于我國城市化建設不均勻，部分重點城市的智能電網(wǎng)試點建設將更加符合國情。目前主要試點項目包括：清潔能源接入將在西部試點；負荷中心管理將在華東和上海試點；智能調(diào)度將在華北和華東試點；輸配電網(wǎng)和農(nóng)網(wǎng)將在中部試點。
第一批試點9類項目已臨近收尾，今年第二批試點項目共計16類，初步探索風能、光伏等各種新能源的接入，并解決其對電網(wǎng)的波動影響，建設電動汽車充電站等。
二次設備迎高速增長
智能電網(wǎng)建設重中之重是智能二次設備，二次設備需求年均復合增長率將達到20%。從美國的財政補助的經(jīng)驗來看，2010年財政刺激經(jīng)費劃給智能電網(wǎng)的部分，幾乎全部給予了以智能電表、溫度控制器、用電顯示系統(tǒng)為代表的用電端二次設備。我們估算國家電網(wǎng)未來十年電網(wǎng)投資總規(guī)模將達3.1萬億元，其中二次設備投資約3400億元。二次設備投資占電網(wǎng)設備投資的比重，將由目前的5%提升至未來十年合計的11%。
一次設備受益不明顯。盡管智能一次設備亦是廣義智能電網(wǎng)的組成部分，但是傳統(tǒng)一次設備市場將會相應萎縮，年復合增長率僅有3%。與之對比的是，很多智能二次設備沒有"傳統(tǒng)產(chǎn)品"，例如柔性輸電、儲能電池、電動汽車充電柜和在線監(jiān)測等等，因此不存在智能設備和傳統(tǒng)設備兩相抵消的問題。
按我國潛在市場從大到小排列，具體受益設備包括智能電表、儲能電池、數(shù)字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜、配電自動化、智能調(diào)度、和變壓器在線監(jiān)測裝置等。
選股策略
我們從以下五個角度，來挑選最受益于智能電網(wǎng)建設的個股。
二次設備比重--上市公司現(xiàn)有收入中二次設備比重越高，受智能電網(wǎng)拉動效果越明顯。
進入壁壘--產(chǎn)品進入壁壘越高，產(chǎn)能過剩問題發(fā)生的概率就越小。例如智能電表雖然是智能電網(wǎng)的重要構成，但進入壁壘低，價格戰(zhàn)愈演愈烈。
電網(wǎng)投資緊迫程度--從驅(qū)動因素的優(yōu)先順序來看，我們認為新能源發(fā)展的考慮優(yōu)于節(jié)能，節(jié)能的考慮優(yōu)于電網(wǎng)安全。因此，子行業(yè)按緊迫程度排序為電動汽車充電柜、儲能電池、柔性輸電、智能電表、配電自動化、數(shù)字化變電站、智能調(diào)度、在線監(jiān)測裝置。
電網(wǎng)認可程度--是否曾經(jīng)進入過電網(wǎng)市場，電網(wǎng)公司對上市公司技術和穩(wěn)定性的認可怎樣，直接決定了該上市公司未來的市場份額。
對原業(yè)務的沖擊--對一個上市公司來講，若新產(chǎn)品的銷售以犧牲了原有業(yè)務的收入為代價，這樣就不能充分受益于新技術的誕生。例如數(shù)字化變電站技術的產(chǎn)生，必然影響傳統(tǒng)變電站自動化和保護產(chǎn)品的銷售，智能電表會沖擊傳統(tǒng)電子電表，柔性輸電產(chǎn)品阻礙電容市場的增長。
根據(jù)該評分系統(tǒng)，前5名受益于智能電網(wǎng)的個股，依次是榮信股份、理工監(jiān)測、比亞迪、思源電氣和國電南瑞。結(jié)合估值情況，我們首推榮信股份和思源電氣，審慎推薦國電南瑞，給予科陸電子中性評級。
重點公司點評
榮信股份：智能電網(wǎng)給榮信股份的柔性輸電產(chǎn)品帶來的新市場，將遠大于目前工業(yè)節(jié)能市場，來自電網(wǎng)的訂單已占2009年新訂單的20%。股價對應2011年市盈率28倍，處于可比公司低端，考慮到受益智能電網(wǎng)程度最大，給予"推薦"評級。
思源電氣：公司由一次設備向智能電網(wǎng)全面轉(zhuǎn)型，已介入在線監(jiān)測、數(shù)字化變電站、柔性輸電、電動汽車充電柜等業(yè)務，均獲得電網(wǎng)訂單。股價對應2011年市盈率26倍，處于可比公司低端，給予"推薦"評級。
國電南瑞：公司收入中二次設備占比大，電網(wǎng)調(diào)度進入壁壘高?？毓晒蓶|國網(wǎng)電科院是國家電網(wǎng)二次設備的研發(fā)平臺，因而公司對技術演進方向的把握最強。但部分原有業(yè)務會受到智能電網(wǎng)新業(yè)務的沖擊。近期股價表現(xiàn)過于強勁，股價對應2011年市盈率47倍，處于可比公司高端，建議等待回調(diào)介入。
科陸電子：智能電表集中招標帶來市場集中度的明顯提升，但進入壁壘不高帶來的價格戰(zhàn)給毛利率帶來不小壓力。股價對應2011年市盈率35倍，處于可比公司中端，但今年的歷次招標可能會看到電表單價的明顯下滑，將給股價帶來一定壓力。
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