軟件上市公司凈利潤增速提升，2012年將有相對收益

宏觀經(jīng)濟周期性的下行會影響到下游各個行業(yè)的收入和現(xiàn)金流，無論是政府還是企業(yè)，均會在投資預(yù)算上趨于謹慎，盡管IT支出有一定的剛性和粘性，但如果整體投資預(yù)算增加有限的情況下，信息化預(yù)算支出的增速必然也會受到影響。不過在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提升的大背景下，IT支出會在各部門的投資預(yù)算中排在優(yōu)先的位臵，特別是無論從中央還是地方政府來看，物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市建設(shè)熱潮涌動，大量信息化系統(tǒng)項目建設(shè)剛剛起步，因此軟件行業(yè)需求仍較為穩(wěn)定，收入增速放緩的程度較為有限。而在CPI下行，高校計算機專業(yè)畢業(yè)生就業(yè)形勢惡化的背景下，軟件公司近兩年人力成本快速上升的勢頭將在2012年結(jié)束，凈利潤增速將與收入增速趨于一致，我們預(yù)計上市公司平均將有20%-25%的凈利潤增速，超越A股盈利增速。

由于行業(yè)估值溢價水平處于歷史平均水平，近一步收窄概率較低，2012年行業(yè)將有超越大盤的相對收益

智慧城市仍是熱點主題，大數(shù)據(jù)概念逐步升溫。就主題投資而言，我們認為智慧城市大主題下的智能交通、區(qū)域醫(yī)療、平安城市、食品溯源等主題仍然會有階段性的表現(xiàn)，而“大數(shù)據(jù)”概念，將在2012年有望成為具有較強沖擊力的新主題，大數(shù)據(jù)概念實際上是從海量數(shù)據(jù)有效利用的角度對云計算、物聯(lián)網(wǎng)等概念的綜合，更加準確的抓住了云計算、物聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，以數(shù)據(jù)處理和數(shù)據(jù)中心建設(shè)與運維為主要業(yè)務(wù)的公司是最為貼切的投資標的。

投資思路：小公司避開成長陷阱，尋求業(yè)績彈性；大公司突破成長瓶頸，把握長期價值

從軟件上市公司的構(gòu)成來看，基本上可以劃分為兩類，一類是上市時間不超過3年，收入規(guī)模和利潤規(guī)模較小，市值在50億以下的創(chuàng)業(yè)板中小板公司；另一類是市值在100億左右或更高，收入規(guī)模較大，上市時間相對較長的傳統(tǒng)龍頭公司。小公司的選股思路是在謹防業(yè)績陷阱的前提下，選擇具有安全邊際與業(yè)績彈性的公司。大公司選股思路是業(yè)務(wù)具有很大的拓展空間且具備絕對競爭優(yōu)勢，即公司能夠突破成長瓶頸，可以從三個維度審查，一是是否具有產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，二是核心技術(shù)和產(chǎn)品是否具有通用性、可跨領(lǐng)域拓展，三是盈利模式是否發(fā)生重大變化。

三階段把握不同類型投資機會

我們認為在2012年計算機軟件的投資時點上把握三個階段：一是年報披露前后配臵業(yè)績增速較高且具備高送配預(yù)期或潛力的次新股，組合為衛(wèi)寧軟件、榕基軟件、天璣科技、易華錄。二是一季報披露后至中報披露后配臵2012年業(yè)績具有較大彈性的小公司，組合為華平股份、中瑞思創(chuàng)、銀江股份，以具有硬件產(chǎn)品、業(yè)績穩(wěn)定增長具備長期價值的大市值公司，組合?？低?、大華股份、軟控股份，其中后一個組合可以持續(xù)推薦。三是中報披露后重點配臵費用率下降、收入保持平穩(wěn)增長的傳統(tǒng)白馬軟件公司，組合為用友軟件、恒生電子、東華軟件。重點推薦第二階段兩個組合的六家公司，原因是這兩個組合的公司具有較好的業(yè)績彈性及可預(yù)測性。

風險提示

市場資金面緊張帶來的行業(yè)估值系統(tǒng)性下降風險。